方兴未艾——独立医学实验室

非诚勿扰孟非

今天和大家介绍一下国内的独立医学实验室ICL板块，以及两家龙头企业——金域医学和迪安诊断。
<hr/>1. 前言
第三方医学实验室ICL通过规模化经营和专业化分工，在检验服务中体现出高效的成本和质量优势。对公立医院等医疗机构而言，外包检验服务可以有效的降低运营成本，在DRGs等控费政策中显得尤为关键。此外，分级诊疗制度的推进以及民营医院的快速发展，都为ICL行业提供了良好的生长土壤。随着国内ICL龙头企业的产能和高端项目占比进一步提升，行业有望体现出量价齐升的良好发展局面。
核心逻辑：

• 检测项目丰富，质量控制优质，运营成本低
  
• DRGs的控费政策下，医院控费压力大，业务外包意愿强烈
  
• 分级诊疗推进医疗服务下沉，提升对ICL的需求和业务渗透率
  

<hr/>2. ICL行业简介
ICL（独立医学实验室）是指，在卫生行政部门许可下，具有独立资格，独立于医院之外从事临床检验或病理诊断的医疗机构。ICL一般与医院等医疗机构建立业务合作关系，接收医疗机构提供的样本进行检验，并将结果报送相关机构。
2.1 海外——美国起步早，渗透率高
美国的ICL市场起步较早，上世纪60年代末开始出现雏形，之后逐渐形成了LabCorp等大型ICL企业。到2016年，美国实验室检测市场总规模已经达到790亿美元，医院外市场占比63%；独立医学实验室市场规模270亿美元，占院外市场的54%，占全市场的35%。欧洲和日本等成熟市场的ICL渗透率分别达到50%和67%，远超中国5%的水平。


2.2 国内——ICL行业起步晚，近年来成长迅速
我国的ICL行业起步较晚，从上世纪80年代开始陆续出现早期的检测诊断中心，但是受制于规模、诊断项目和服务范围有限，没有形成完整的ICL业务。21世纪初，金域医学成为我国第一个获批的医学独立实验室，之后达安、上海美众等相继成立，行业经过2013-2018年的爆发期后，至今国内共有1800余所独立医学实验室。
与美国市场相比，中国ICL行业仍有较大差距，主要原因是公立医院在中国医疗服务市场中主导地位牢固，且运营较为封闭，检验等业务一般由院内检验科完成。直到21世纪初随着政策的鼓励等因素，国内ICL行业才开始高速发展。

2.3DRGs等控费制度推动ICL行业增长
对标美国ICL行业我们发现，在成熟的医疗市场中，医保控费和商业保险的崛起有利于ICL板块的发展。美国从上世纪60年代开始了一系列的医保控费制度，包括老年医疗保险计划、穷人医疗救助计划、DRGs等，其中DRGs成功将美国医疗卫生总支出增速减缓至5%左右。
DRGs制度，按照病人的年龄、性别、病症等特征，将病人分入若干个诊断组，每个诊断组有与之对应的付费额度，超支部分医院承担，结余部分医院留用。在此制度下，医院对成本控制提出了更高要求，逐渐开始将检验服务外包给运营成本低、效率高的ICL机构，ICL行业迎来高速成长阶段。
我国从2019年开始逐渐推行DRGs制度，预计在未来数年内完成全国覆盖，届时全国公立医院都将面临控费压力，而外包检验业务可以为医院节约高昂的设备投入等费用，2020年共计节约274亿元的费用，有效的缓解DRGs等制度带来的控费压力。


此外，随着2017年提出的分级诊疗制度在近年来已经逐渐实现，基层医疗对检测业务的需求提升迅速。由于基层医疗机构检测水平有限，短期内难以满足需求，对第三方检验机构的外包意愿将有所提升，带动ICL的业绩增长。

2.4 国内ICL行业集中度高
在国内1800余家独立医学实验室中，以迪安诊断、金域医学等四家为主要的龙头企业，CR4达到70%，行业集中度高，其中金域医学市占率34%位列第一，迪安诊断18%排名第二。



<hr/>3. 他山之石——LabCorp和Quest成长的三个因素
LabCorp和Quest是美国独立医学实验室市场的两大龙头公司，占美国市场的26%和42%，业务覆盖范围广，收入体量和增速都十分可观。两家公司近20年的成长主要受三个因素促进：

• 政策扶持：美国从上世纪80年代开始提出的各项医疗保险政策的修改，旨在控制医疗成本，促使外包检验项目，例如DRGs；另一方面，对于私人诊所检验业务的监管收紧，趋势私人诊所市场转向头部ICL企业。
  
• 并购和连锁扩张：由于ICL业务标准化，在各地开展业务普及较为容易。同时，样本的生理特点决定了检验必须快速完成，考虑到单个实验室服务半径相对较小，ICL公司需要达到足够广阔的业务布局以确保辐射范围，实验室的数量和覆盖范围决定了公司的业务渗透率。LabCorp和Quest在21世纪以来，大举推行并购和连锁扩张，先后收购了数家企业，以确保自身业务的覆盖范围。
  
• 优化业务结构，进军高端检测项目：由于常规检测领域逐渐饱和，利润空间逐步压缩，ICL企业需要向毛利率较高的特检、高端检测项目进军。以两家企业的业务结构来看，当收入结构达到稳定状态时，基因检测等特检项目的占比约为30-35%左右（LabCorp由于2015年收购Covance，不单独披露特检数据，故参考2014年之前数据）。
  

<hr/>4. 金域医学——市占率高，覆盖面广
金域医学是我国第三方医学检验行业的开创者，2016年底在全国建成31家实验室，通过“总部级-省级区域中心-省级-地市级”四级网络，将业务延伸至社区和乡镇，覆盖全国90%以上人口所在区域。


截止2020年底显示，公司已建成38家中心实验室，是国内第三方医学检验行业营业规模最大、服务覆盖范围最广、检验项目和技术平台最齐全的龙头公司。


公司38家实验室中，29家已经盈利，考虑到公司新建实验室一般在3-5年后开始扭亏为盈，剩余9家有望在短期内实现盈利。
公司的检验项目全面，包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验等六大类，覆盖范围广泛，技术领先。



<hr/>5. 迪安诊断——多家实验室开始盈利，短期内迎来收获期
迪安诊断成立于2001年，在20年的时间内成功与超过2万家医疗机构达成合作，年检验样本量超过4200万例，是国内最早上市的ICL企业。


公司通过自建、共建和并购的方式实现快速扩张，到2020年底，已经建成ICL实验室38个以及CRO实验室2个，覆盖中国大陆的16个省市自治区。


2020年内，公司ICL检验服务收入达到48.2亿元，同比增长62.31%，13家ICL实验室在年内扭亏为盈，在38家建成的实验室中，34家实现盈利，业绩的爆发期已经到来。

<hr/>6. 公司财务对比：
6.1 收入和净利润增速
2020年受疫情促进，金域医学收入82亿元，同比增长56%；归母净利润15.1亿元，同比增长275%，表现十分亮眼。


迪安诊断收入保持平稳增速，全年106亿元，同比增长26%；归母净利润8亿元，同比增长131%，从2019年的净利润下滑中强势反弹。


迪安诊断的收入中，渠道产品的收入占比过半，若仅对比医疗诊断服务部分，2020年收入为48.2亿元，同比增长62.31%，板块增速略超过金域医学。

6.2 毛利率及净利率
金域医学从2016年起，受政府检验定价和市场竞争的影响，毛利率小幅下滑，之后随着公司积极调整业务以及高毛利特检项目的带动，毛利率从2019年开始回升，2020年受疫情促进，毛利率达到46.7%，为近年来的最高水平；2021年1季度略有提升，达到47.1%。
迪安诊断2020年毛利率有所提升，主要是由于高毛利自产产品比例上升所致。此前公司业务2/3为渠道产品，拖累公司整体毛利率。
对比两家公司与LabCorp、Quest我们发现，金域医学的毛利率水平持续高于迪安以及海外龙头，体现了十分强大的盈利能力；迪安诊断则是继续追赶，目前已经与Quest持平。总体来说，疫情对ICL行业的毛利率起到了抬升作用，4家企业均有明显上升。


对比净利率，金域医学此前由于期间费用率较高，净利率一度垫底，2020年受毛利率上升、费用率下降的作用，一举超越其他几家公司；迪安相对稳定，2020年达到近年净利率新高。



6.3 费用率
在规模效应逐步体现的情况下，两家公司的销售和管理费用率有所下降，带动公司净利率的提升。具体来看，金域医学的销售费用率下降迅速，这也解释了公司净利润的快速增长。



6.4 研发投入及其他
两家公司的研发投入，连续5年保持增长趋势，但总体来说，金域医学无论从研发投入金额还是从研发费用率来看，均高于迪安诊断。金域2020年研发费用率有所下降，主要因为公司收入增长大于研发投入所致。


对比应收账款周转率，国内两家公司的回款速度慢于海外龙头，主要是由于市场特性决定。在国内对比，金域医学回款速度较快，周转率在4附近波动。


从负债水平来对比中我们发现，金域医学的风险明显低于其他几家公司，2020年底的负债率已经下降至40%水平。而迪安诊断的负债率约为51%，负债多以短期借款、应付账款等流动负债为主。


此外，还需要关注迪安诊断较高的商誉水平。2020年商誉减值对净利润产生了4.46亿元的影响，虽然一定程度上释放了高商誉带来的压力，但公司账面仍有商誉12.79亿元，未来可能继续减值，对净利润产生一定影响。
<hr/>7. 其他
7.1 特检项目——未来主要的角逐赛道
作为ICL企业长期的核心竞争力，特检项目具有更高的盈利空间和技术壁垒，一般只有大型医院和头部ICL企业才有实力建立特检技术平台。
金域医学的特检项目增长迅速，扣除新冠部分，公司高端检验（特检）业务占比48.77%，同比增长2.28pct；迪安诊断将特检业务定为公司主要的战略发展方向，意图向海外龙头看齐，2020年特检业务占35%，收入约为10亿元。两家公司在特检项目的收入占比均追上LabCorp和Quest的水平，未来有望凭借高毛利特检项目，进一步提升自身竞争力。

7.2 关于实验室数量等补充说明
迪安诊断与金域医学ICL实验室数量相当，但收入仅为后者的一半，主要是由于金域医学的先发优势，布局领先于迪安诊断。对比两家公司每年的实验室数量我们发现，金域医学的发力期较早，在2011年便达到了20家实验室，而迪安诊断则落后3年左右。由于单店的经营和建设成本逐年上升，迪安诊断大部分新增实验室刚好处于盈亏平衡的时间节点，收入落后属于正常现象。预计未来数年内，随着各实验室运营效率的提升，迪安诊断将逐步追上金域医学的ICL收入体量。



<hr/>
总结一下，国内ICL行业受控费和分级诊疗政策的推动，体现出较高的景气度。对标海外龙头Quest和LabCorp的成功经验我们发现，迪安诊断和金域医学走在正确的发展道路上——积极拓展业务覆盖范围，同时着重特检等核心业务的发展。2020年受疫情推动，业内公司的收入和净利润均高速上行。随着新建实验室盈利在即，两家公司有望继续维持良好增长态势。
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