消费基因第一股今日上市，千万级基因数据价值几何？

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6月22日，美因基因正式登陆港交所，募资超2亿港元。在此前一天的暗盘中，美因基因曾开盘大涨超20%，市值一度超50亿港币。
几经周折后的这次亮相，再一次把市场的目光吸引到了基因检测这个多少已经有些平淡的赛道。从成立到上市，美因基因只用了7年。过去7年间，美因基因成长为国内基因检测服务行业里的巨无霸：累计完成了超1200万次基因检测，以2021年的基因检测量计算，平均每月完成超24.6万次，是国内最大的消费级基因检测平台。
美因基因一直是一级市场上的明星项目。IPO前的两轮融资中，美因基因相继引入迈克生物、恒赛青熙、上海易方达、西藏腾云、赣州璋信、苏州瑞华等顶级投资机构和产业基金。在成立当年完成A轮融资时，美因基因便已经估值10亿元，跻身创新独角兽之列。值得注意的是，IPO阶段，老股东迈克生物又再以基石投资者的身份，加注美因基因。
实际上，围绕美因基因，话题几乎从未间断。与大股东美年健康在股权和业务之上的关联，其内生的增长能力备受挑战。但抛开这些，美因基因七分优秀、三分幸运，才能在创立之初即由民营体检龙头的渠道网络加持，快速完成产品的商业化上量，转折中又逢新冠核酸检测需求的爆发，稳住了增长势头。
于是，美因基因到底构建了怎样的持续增长机制，而这对我们理解基因检测这个充满想象的行业又提供了怎样的新线索，或许正是这场IPO最大的价值。
2次关键转折
对于美因基因而言，2018年和2021年是两个重要年份，两场关键的变革共同塑造了当下的美因基因。
2016年，美因基因由美年健康孵化。彼时，技术的革新正将基因检测推向风口，美年健康董事长俞熔有意一搏。他的这个想法，在认识管理团队成员后，很快落地。其成员曾在华大基因研究院医疗健康部门从事肿瘤遗传、个人基因组产品开发和推广，后又加入诺禾致源专注医学产品开发，也十分看好消费级基因检测的应用前景。
于是，俞熔控股的美年健康母公司天亿资产投资1.67亿元孵化美因基因。成立初期，美因基因迅速完成了关键的技术积累，为后来业务的快速扩张划定了轨迹。
2018年，美年健康为强化美因基因与公司之间的战略协同，对后者实现控股，上海天亿资产以3.88亿元的价格将美因基因33.42%的股权转让给了美年健康。值得一提的是，进行本次股权转让时，上海天亿资产与美年健康达成对赌协议，承诺美因基因2018年度、2019年度和2020年度对应的净利润分别不低于4262.73万元、8866.08万元、1.23亿元。这是美因基因的一次重要转折。
此后，借助美年健康的平台流量和商业化扶持，美因基因成为国内唯一实现盈利的消费级基因检测公司。在2018年-2019年间，美因基因的1.96亿元、1.24亿元、2.03亿元营业收入中，与美年健康和关联企业之间的交易所得收入分别占同期营收的47.4%、51.1%和57.9%。
变化发生在2021年，美因基因逐渐剥离美年健康的影响。尽管在上市前，美年健康仍是美因基因的最大股东，但所持有的股份在几度减持后剩下不到20%。
背后的原因是，2018年-2020年，美因基因分别实现利润2204万元、2969万元、7910万元，尽管罕见盈利，却没能满足对赌协议要求，美因基因开始转向依托内生动力发展。
这是美因基因的第二次转折，伴随股权结构和组织架构的调整，癌症筛查业务的营收规模和占比应声而涨。2019年-2021年，美因基因通过提供癌症筛查服务获得的收入从687.2万元飙升至超亿元，年复合增长率近40%，这块业务的营收占比更是从6%增长到42.6%。美因基因也在招股说明书中表示，后续会进一步加大癌症筛查IVD产品的研发投入。


美因基因营收数据 数据来源：招股说明书
继续翻看招股说明书，会发现2021年于美因基因的意义还不止于此，更深层次的变化发生在用户结构的调整。根据招股说明书，2020年至2021年，美因基因的医院用户数量从36家增加至123家，这是对美因基因的业务侧重从消费级基因检测向更侧重临床证据的癌症筛查转移的呼应，也成为将陆续投产的IVD产品的商业化渠道基础。


美因基因用户结构 数据来源：招股说明书
真实的美因基因
“打造中国人群基因入口。”这是美因基因网站首页的一句话，也阐述了这家公司业务边界拓展的底层逻辑。生于国内消费级基因检测行业蒙眼狂奔之际，长于市场早期的红海混战，除了来自母公司的渠道红利，美因基因的产品、市场和研发组合拳，正值当打之年。
首先，对市场需求的把握，美因基因据此构建有针对性的产品体系。长期专注于常见基因缺陷引起的疾病筛查，美因基因可能是最了解中国用户需求的消费级基因检测服务商。
研究表明，许多致病的基因缺陷是有害的。比如，常见的ApoE基因变异，可能会影响ApoE存在于血清和中枢神经系统中的人类载脂蛋白合成，从而影响人体血脂调节、胆固醇平衡和中枢神经系统神经元再生，与心脑血管疾病发生发展高度相关。
再如，MTHFR基因的异常可能导致叶酸代谢能力不足，从而增加H型高血压、冠心病和中风等其他心脑血管疾病风险。此外，胃癌、结直肠癌、肝癌、乳腺癌、甲状腺癌、前列腺癌和胰腺癌等高发癌种的发生风险，往往与特定的易感基因变异相关。
这些基因变异在普通人群中的发生率很高，但传统检查通常无法检测，并借此预警疾病。美因基因适时补齐了这块市场空缺，提供针对中国人群的消费级基因检测服务，包括营养基因组检测，比如如叶酸代谢能力评估、维生素吸收能力评估，基于易感基因的特定疾病发展风险评估，比如ApoE基因检测、癌症风险评估及强直性脊柱炎风险评估。
这让美因基因得以快速占领市场，根据招股说明书，按2020年的收入计算，美因基因的消费级基因检测服务占中国市场的34.2%，在市场排名第一，3倍于排名第二的竞争对手。
其次，美因基因在市场竞争中的优势地位不断巩固。根据招股说明书，2019年至2021年，美因基因完成的消费级基因检测数量保持在270万份左右，但对应的主要检测服务的平均单价却逐年上涨。
具体而言，癌症风险评估和慢性疾病风险评估是美因基因所提供的消费级基因检测的主要组成部分，前者包括P53肿瘤抑癌基因检测、单一癌症风险评估检测、DNA修复能力评估、高发癌症风险评估套餐、癌症全筛风险评估套餐等，后者包括ApoE基因检测、叶酸代谢能力评估及心脑血管疾病风险评估套餐等。其中，癌症风险评估服务的平均单价从39.4元上涨至45.4元，慢性疾病风险评估服务的平均单价则从26.6元上涨至40.2元。


美因基因服务平均单价 数据来源：招股说明书
这表明，美因基因在获得用户稳定复购的同时，在交易中保持了较高的竞争地位，即在一定程度上掌握了服务的定价权。
最后，从现有的产品结构和在研管线看，美因基因强化自主研发能力。直观来看，2019年至2021年，即便新冠疫情压缩了人们线下诊疗的需求，美因基因的营业收入仍保持了快速增长，从1.13亿元扩大到2.36亿元，数据翻倍。
如果剔除自2020年5月开始提供的新冠核酸检测服务带来的收入，美因基因在过去3年间仍录得了1.13亿元、1.29亿元和1.94亿元的营收，传统的消费级基因检测服务和近年加码的癌症筛查服务的增长趋势良好。
从招股说明书的表述可以看出，未来发力点的选择方面，美因基因将重注押在了癌症筛查上。在研的8款IVD试剂盒新品中，5款为临床级的疾病筛查产品，适应症覆盖阿尔兹海默病、结直肠癌、胃癌、肺结节、宫颈癌等。美因基因这样做的原因很简单，自2019年以来，癌症筛查一直是毛利率最高或者次高的项目，而伴随自研IVD试剂盒的陆续上市，持续的增长无疑是可期的。


美因基因服务毛利率 数据来源：招股说明书
疾病预警的天花板有多高？
至此，美因基因交出了自己的基因科技应用探索答卷，即通过疾病预警来链接人们对基因科技的好奇心，和严肃的临床应用。一边是广泛的潜在用户群体，一边是高效的创新临床诊疗工具，用消费级基因检测教育市场，用癌症筛查构筑重大疾病筛查的闭环。
基因检测的应用场景探索，一直是一场摸着石头过河的尝试。从消费级基因检测的混战到肿瘤基因检测的红海之争，再到肿瘤早筛掘金院内、院外市场，基因检测应用场景的每一次轮换，都是一场造富神话。与燃石医学、泛生子、诺辉健康等专注于特定医疗场景的纯粹临床医用不同，美因基因锁定的应用场景在更前端的疾病预警环节。
这是一个理论上的成长空间更大，但阶段性规模有限的市场。对于美因基因而言，更弱需求之下，市场认知教育难度更大，上市后的经营也面临更大挑战。
一方面，国内消费级基因检测加速扩容，但渗透率提升缓慢。2013年前后，国内消费级基因检测市场开始形成，起跑较晚让这个市场目前仍初期发展阶段，市场教育和模式探索是这一时期的首要工作。
据美因基因招股说明书数据，2020年，国内消费级基因检测市场规模近5亿美元，自2016年以来的年复合增长率达到31.0%。预计到2025年，这个市场的规模将超过50亿美元，对应年复合增长率近50%。
尽管过往和预期的增长速度超过海外的成熟市场，目前国内中国消费者尚未完全采用消费级基因检测作为体检或健康管理的常规环节，如何将基因检测嵌入用户的健康管理行为习惯中，是坐拥全国最大用户基数的美因基因需要探索的答案。
另一方面，国内癌症筛查市场具有巨大的增长潜力，但竞争激烈。2020年，我国新增癌症病例数为460万例，居世界之首，癌症死亡病例270万，为世界前列。此前的许多研究表明，如果能在癌前或早期阶段发现癌症，则可以更有效地控制或治愈癌症。
而癌症诊断的延误通常会导致明显更高的治疗成本及更高的死亡率。早期风险评估及早期检测通常拥有从生活方式改变及健康管理到药物治疗及手术介入的选择，通过癌症筛查确定的癌前病变通常可以通过手术切除，从而防止恶性增长，这也是癌症筛查市场的底层逻辑。
同样据美因基因招股说明书数据，国内癌症筛查市场前五名癌症包括胃癌、结直肠癌、肺癌、乳腺癌及肝癌，形成了总规模88亿元。随着技术和产品的持续迭代，和市场教育的不断深入，这个市场也处于持续扩容中。有数据显示，终局的国内癌症早筛市场，总体规模将破千亿。
对于癌症筛查服务供应商而言，专注开发针对高发癌症类型的解决方案，并在样本积累及临床验证方面争夺先发优势，获得相关监管批准并将技术转化为商业化能力，是构筑市场壁垒的关键过程。
此外，由于中国患者对癌症筛查的认知度及公众认可度较低，能否有效地开展消费者教育也是关键的成功因素。这意味着，从癌症筛查市场的参与者到主导者，美因基因还需要经历严格的临床验证。
在创立的第7年上市，是经营的关键节点。但如何突破现有业务的天花板，成为更广阔基因科技市场的参与者，美因基因需要后续在产品、市场和研发组合拳上，打出更多的套路。

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